市场回顾
沪指本周低开后冲高回落；周一大幅低开后，震荡逐步走高，但短暂突破3900点后，于周五又大幅回落，最终周 K 线以倒锤头阳线报收；创业板指相对更为弱势，整体呈现为震荡走低的态势，周 K 线以倒锤头阴线报收。
板块概念上，煤炭开采、保险、海南自贸区、银行等方向涨幅靠前；另外，机场、港口等方向也有一定的表现。光刻机、消费电子、风电设备、铜缆高速连接等则跌幅靠前。
整体来看，本周 A 股市场情绪呈现显著的低迷态势，整体赚钱效应匮乏，仅周三出现短暂回暖，其余四个交易日均被强烈的亏钱效应主导，而周五的盘面更是将这一弱势格局推向极致。
本周消息面，伦敦现货黄金价格连续上涨，创下历史新高。 美方有意延长对华关税暂停期换取中方推迟实行稀土出口管制。
操作策略
展开剩余87%沪指当前处于持续震荡状态，日线级别上的顶部钝化与顶部结构仍未消失，意味着这两个信号的短期警示作用依然存在。短期来看，若能突破 3936 点，现有的日线顶部结构会随之消失，但新的日线顶部钝化会同步形成，后续仍有构筑高点的可能性。事实上，调整是当前阶段大概率会出现的走势。结合走势判断，即便开启调整，其级别也相对有限，属于上升趋势中的小级别休整。需要明确的是，短期调整并非坏事：主动经历一次小级别调整，不仅不会改变长期向上的大方向，反而能为后续趋势的延续扫清障碍。
创业板指跌破了短期趋势带，波段趋势已经在走弱。
机会往往诞生于最不确定的时刻。有人看到风险就清仓逃离，却忘了风险与收益永远共存。建议短期选择有事件驱动和低估值方向，后市可以逢低关注金融，高股息，医药等方向。
关税冲击或再现，银行红利价值吸引力提升
背景：
北京时间2025年10月11日，美国总统特朗普宣布，针对中方采取的稀土等相关物项出口管制，将从2025年11月1日起，对所有从中国进口的商品加征100%关税，并可能视中方后续措施提前实施。
点评：
若本轮加征关税落地，一方面，银行受影响整体可控，部分出口导向型经济占比较高地区的区域性银行相关风险需进一步观察。以全球化布局相对领先的五家国有大行为例，截至2025年6月末，境外营收平均占比约10.5%。分区域来看，长三角、珠三角等地区出口金额占GDP比重相对较高，受关税不确定性影响可能较大，出口相关产业链企业外需受冲击可能压制其融资需求，并影响地方就业与居民收入，为当地银行对公和零售信贷以及资产质量带来一定压力。
另一方面，关税不确定性加剧全球资产价格波动，催生防御性配置需求，带来银行配置机遇。银行板块分红稳定，且经过一段时期回调后股息率性价比回升，红利价值有望吸引避险资金流入。
投资逻辑：
1）市场风险偏好回落，板块资金抽水缓解。当前指数进入区间震荡，行情出现行业间轮动特点，若缺乏进一步的事件提振市场风险偏好，指数或继续维持区间震荡，银行板块资金抽水压力将有限。
2）银行板块基本面稳健，业绩进一步回升可期。1H25上市银行负债成本优化提速，驱动银行基本面趋势向好。展望2025全年，我们认为债市调整影响有望通过浮盈兑现缓解，息差降幅收窄和中收改善将驱动银行业绩持续改善，9M25、2025全年上市银行业绩增速有望持续提升。
3）Q4险资等中长期资金配置规模提升。美联储降息推动市场无风险利率下行，低利率环境持续，银行板块经历回调后股息率提升，中长期配置性价比凸显，随四季度险企“开门红”营销活动启动，险资资产配置需求也将提升，有望持续加大对银行等高股息红利资产的配置。
关税不确定性催生防御性配置需求，我们继续看好银行板块配置价值。
中美新一轮博弈扰动市场风偏，红利策略基金配置机会凸显
高股息策略：
近期，中美新一轮贸易博弈扰动市场预期及情绪，作为本轮上涨主线的科技板块出现回调，前期亮眼的涨幅短期或需消化，市场风险偏好有所降低，风格或相对轮动至价值、红利板块。
①高速公路板块是传统的高股息板块，具备业绩稳定，强现金流，高可预测性的特点。24年以来高速公路股在较长一段时间里跑赢大盘，类债属性导致其估值水平与无风险收益率变化有较大关联，24年年末和今年3月板块的股价快速上行都对应了10年期国债收益率的快速下行。
今年6月以来，随着市场回暖，大盘持续上涨导致资金避险需求下降，再叠加国债收益率逐步回升，高速公路板块经历了较为深度的调整。我们认为调整后的高速公路板块已经具备了较强的绝对收益配置价值，值得投资者关注。
②国庆节前，国资委开会，要求稳定电价煤价，防止内卷式恶性竞争，电力行业首提反内卷，节后第一周电力板块表现不错（华能国际、华电国际都涨了3%以上），临近Q3季报，据我们测算，火电公司普遍Q3增速会继续增长，预计主要在30-80%之间，传统火电龙头业绩预计增速都不错。
关税战对医药板块影响有限，看好创新主线及国产替代
行业新闻：
【创新药出海再下一城！翰森制药与罗氏签订结直肠癌药物授权协议 价值最高14.5亿美元】中国创新药企翰森制药与瑞士制药巨头罗氏公司达成一项许可协议，将其一款在研抗癌新药的海外权益授予对方，凸显了中国生物技术在全球创新格局中日益重要的地位。（华尔街见闻）
核心观点：
关税政策对我国医药产业影响有限：
①中国创新药企多采用License-out（对外授权）和NewCo（新设海外公司）等BD交易模式实现出海，其本质是知识产权交易，不涉及实体药品出口，不受关税制约。CRO服务不受关税影响，CDMO直接影响有限，长期来看，我们认为中国的CRO/CDMO仍将持续具备全球竞争力，国际化分工与全球医药供应链的趋势难以因短期关税政策逆转。
②原料药方面，美国深度依赖中国原料药供应，中短期无法脱钩。
③医疗器械方面，关税影响较小，看好内需国产替代+自主可控。
④中药行业在医药板块中具备类似银行行业的属性，现金充裕分红高，利润增长波动少，海外局势影响小。
看好的子行业排序分别为：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等。
参考：
华泰证券 沈娟 贺雅亭 汪煜-金融行业月报：公募新发放量，关注优质金融-251016
华源证券 廖志明-2025年9月金融数据点评：如何解读9月金融数据？-251016
天风证券 刘杰 曹旭冉-银行业农业银行的故事：资负篇-251012
方正证券 许旖珊 林宇-银行行业专题报告：银行9M25业绩前瞻，利润增长平稳，关注4Q25投资机会-251017
国信证券 孔祥 王京灵 王德坤-非银金融行业近期保险股投资机会梳理：价值占优，买入保险-251013
方正证券 金宁 韩笑-公用事业行业专题报告：稳价基调奠定“定海神针”，重铸火电盈利股息确定性-251014
东兴证券 曹奕丰-交通运输行业：高速公路，高股息个股超跌或带来配置机会-250924
长江证券 戴清-1016A股日评：板块持续轮动，稳定方向占优-251017
太平洋证券 张冬冬 徐梓铭-策略日报：重视“旧”势力行情-251016
华创证券 郑辰 刘浩 李婵娟-医药行业投资观点&研究专题周周谈·第145期：2025Q3医药业绩前瞻-250927
长江证券 戴清-盈利预期视角下，哪些行业三季报确定性更高？-251014
浙商证券 王班 吴天昊 丁健行-中药行业2025年中报业绩综述暨四季度策略：药中银行拐点至-250908
浙商证券 王班 吴天昊 郭双喜-医药生物行业2025年三季报业绩前瞻报告：周期向上，重估持续-251009
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